国债ETF套利交易

国债ETF通过一篮子债券组合跟踪相应国债指数，可以通过国债期货进行对冲交易。

国债ETF介绍

国债ETF即国债交易型开放式指数证券投资基金，目前市场最活跃的品种是国泰上证5年期国债ETF(511010)，该国债ETF跟踪上证5年期国债净价指数(000140)。

项目	描述
债券品种	上交所挂牌的国债
剩余期限	4-7年可交割券
付息方式	固定利率付息
基准日	2007年12月31日，基点100
计算公式	以样本券的发行量为权重，采用派许加权综合价格指数公式计算。指数= \frac{样本债券总市值(= \sum{净价发行量})}{基期} *基期指数
取价规则	同中证指数公司已有债券指数
样本调整	原则上每一个季度调整一次，时间分别为国债期货交割月的第二个周五后首个交易日（若周五为非交易日，则顺延）。若样本券在两次定期调整间发生不满足选样条件的情况，将视具体情况处理

国泰上证5年ETF的投资目标是：紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。而其策略是根据历史数据和流动性分析，利用优化抽样复制法，选取相对流动性较好的国债构建组合，对标的指数的久期等指标进行跟踪。

当ETF净值与市场交易价格出现偏差时，可以通过申赎机制赚取收益。

净值>市价，市场买入，现金赎回？
净值<市价，现金申购，市场卖出？
貌似申赎及交易都可以做到0手续费？没有实际操作过，不确定

当ETF中存在CTD券，且基差多头机会存在时，可以卖出国债期货，同时在二级市场买入或现金申购国债ETF，并赎回。获得一篮子国债，保留CTD券，将其余债券卖出。

实际操作过程中，ETF包含的CTD券数量有限，其余债券流动性不足，影响套利收益。

原理：将ETF看作非CTD券，与期债到期时基差应收敛于某一正值。
最大的区别在于ETF价格中隐含了利息、基金运营成本等因素。ETF对应的债券净价，及其相应的转换因子和久期较难计算。现实操作有一定难度。

ETF组合中的债券为5年期左右的上交所债券，该组合的转换因子可以由组合中的债券转换因子加权平均计算。
这种计算方法理论上并不准确。因为ETF组合中不只有债券，且根据申赎清单、季度报告等数据中只有排名靠前的持仓。但对转换因子计算的影响不会太大。

ETF价格受到多方面的影响，有债券的持有收益、市场摩擦成本、基金管理费等等。
其中，应计利息可以通过申赎清单中的债券每日应计利息加权计算；管理费则是年化0.3%每日计提。市场交易产生的摩擦成本相对较低，且较难估算，

$$
ETF净价 = ETF市场价+\sum{历史分红}-\sum_{t=0}(应计利息- 管理费)
$$

因为ETF价格隐含利息收益，与国债期货合约的价差呈上升趋势，而当价差在较低位置时，则可以买入ETF，卖空国债期货开仓。
可以通过ETF与当季、下季合约间的价差，基于统计回归的套利策略。

国泰国债ETF跟踪上证5年期国债指数，且跟踪误差较小。同时，指数与期债的基差可以看作为非CTD券与国债期货的基差，即期货到期收敛于某一正值，且基差波动范围有限（一篮子债券的IRR不应该出现太大波动），从图中可以看到上证5年期国债指数与国债期货的绝对价差保持在(9,12)的范围。