基本面
周三公布的7月PMI数据49.4，连续三个月处于收缩区间。
资金面
本周跨月，央行持续逆回购操作，跨月之后地量精准投放，周度回笼2千亿。
资金整体宽松，DR001明显下降，除了7-31当天1.8%+，其余均在1.6%水平，周五降至1.56%。非银融资成本没有明显大幅下降，跨月隔夜在2-2.1%之间，其余时候在1.8-1.85%。跨月之后资金价格有所松动。
跨市场
国内股市本周表现尚可，周三市场大涨，成交放量，北向资金大幅流入，但没有看到明显的利多因素。
日本央行宣布加息25bp，美元兑日元从上周的160+历史高位跌至145+，日元大幅升值。
周五晚美国公布的就业数据大幅低于预期，10y美债收益率跳水20bp，美元指数大跌，推动人民币汇率大涨近千点。
全球股市大跌，开始交易经济衰退，以及过去多年有效的日元Carry Trade的反向交易。
市场利率
本周同业存单收益率下行6bp，1Y至1.85%。下行幅度大于同期限信用品种。
利率债方面，自7月22日降息以来，国债收益率整体下行近15bp。曲线基本平行下移，5-10年略好于短端和超长。地方债下行幅度在10-13bp，略少于国债，地方债利差小幅走扩。政金债表现和国债接近。市场不断试探央行的底线，10年和30年国债轮流突破2.2%和2.4%的整数点位。在没有看到央行进一步操作下，本周继续快速下行，国债收益率下行近8bp，曲线依旧维持平行下移。相对而言，10年国债的表现最弱。
信用债方面，自降息以来，随利率一起下行，曲线明显牛平。中短期限，商金和二永下行10-13bp，其余普信下行在8-9bp。长期限信用，下行幅度在10-25bp不等，明显平坦化，等级利差进一步压缩。过去一周来看，除了超长期限的高收益品种，其他信用债基本跟随利率同步下行，利差没有进一步压缩。
组合观点
久期方面，尽管降息以来的两周利率已经大幅走低，但是人民币汇率压力减轻后，对未来有进一步降息降准的宽松预期。在利率下行趋势下，组合久期仍需要维持较高的水平。另一方面，也需要关注短期内政府债供给，近期国债单只发行规模加大、地方新增专项债也边际加速。但是供给因素只会在资金价格不稳、市场情绪走弱时才会放大影响。另外从历史数据看，8-10月利率调整的概率较大。操作上，维持高久期的同时，注意资金价格的变化，在市场开始调整右侧适度止盈。
曲线上，国债收益率曲线呈斜向上的标准形态，没有明显的凸点。从历史数据看，10y和30y相对7年的利差处于历史极值，可以适度低配7年，超配更长期限，做期限利差收窄交易。期限利差压缩要么10年下行幅度更大，或者7年上行更多，但目前没有想到会导致利差压缩的驱动因素，可能需要关注机构flow和利差本身的趋势。信用债曲线已经非常平坦，没有曲线机会。在未来需要止盈时，可以优先减2-4年期限的信用。
品种上，地方债利差有所走扩，3-7年的利差在正常水平，利率组合可以适当替换，降低波动、增加carry。信用利差已经压缩至非常低的水平，进一步精选挑债的空间非常有限。